Защитный зонтик, под которым были заморожены все действующие контракты на строительство The Italian Sea Group (TISG), дал течь. Суд Флоренции частично отменил защитный приказ, который сам же подтвердил 20 апреля, удовлетворив апелляции пяти судовладельцев. Эти пятеро клиентов теперь вправе расторгнуть свои контракты с верфью — первый контрактный пролом за всю реструктуризацию, которая до сих пор удерживала весь портфель заказов.
Что именно решил суд
О решении стало известно 11 июня; вынесение отложили после слушания 27 мая. Оно не затрагивает план рекапитализации и общий мораторий, а лишь выводит пять контрактов из-под защитного режима, предоставленного по статьям 18 и 19 Кодекса корпоративных кризисов Италии 2019 года — механизма, который позволяет жизнеспособному бизнесу работать, пока он перестраивается.
Для этих пяти владельцев последствие прямое: они могут воспользоваться правами, которые дают им договоры на строительство, включая расторжение. Заморозка, которую апрельский приказ распространил на все контракты, на них больше не действует.
Главное — в обосновании
Логика суда — самая содержательная часть, и она может отозваться за пределами этих пяти дел. Судьи постановили, что рассматриваемые суда «не являются ни активами предпринимателя, ни активами, считающимися инструментальными для бизнеса», а апеллянты не имеют статуса кредитора в рамках защитного режима.
Иначе говоря, строящаяся яхта клиента — не собственность TISG и не инструмент, нужный компании для работы, поэтому мораторий, созданный для защиты активов и кредиторов TISG, не может на неё распространяться. Владельцы — вне зонтика, а не под ним.
Пролом узкий, но точный: защита держится для всех остальных — однако суд провёл черту, на которую сможет указать следующий недовольный владелец.
Почему это важно сейчас
Это вторая глава истории, о которой мы писали в прошлом месяце. Если коротко: TISG начала composizione negoziata — итальянскую процедуру переговорного урегулирования кризиса, — а в мае раскрыла значительное событие по статье 2447 Гражданского кодекса, после того как накопленные убытки опустили капитал ниже законного минимума. Акционеры голосуют по плану спасения на собрании 22 июля. Подробнее — в нашем прошлом материале «Italian Sea Group идёт на рекапитализацию».
Портфель заказов — тот актив, на котором держится спасение, и именно его задевает это решение. Каждый освобождённый контракт — потенциальное расторжение или возврат авансовых платежей, и всё это за считаные недели до того, как акционеров попросят поддержать рекапитализацию. Момент неудачный: компания хочет показать устойчивость перед голосованием 22 июля, а суд только что подтвердил, что клиенты вправе уйти.
С масштабом стоит быть аккуратнее. TISG не назвала ни владельцев, ни сами суда, так что размер этих контрактов неизвестен: пять корпусов суперяхтенного класса могут оказаться и заметной частью портфеля, оценённого в €1,24 млрд на конец 2024 года, и незначительной. Защитный зонтик остаётся в силе для всех остальных контрактов — изменилось лишь то, что эти пять больше не заморожены.
За чем смотреть
Из этого следуют три вещи.
- Подадут ли такую же апелляцию другие владельцы. Обоснование — строящиеся суда не являются инструментальными активами верфи, а клиенты не кредиторы — достаточно общее, чтобы на него сослались снова.
- Собрание акционеров 22 июля, где определятся структура и размер рекапитализации, — теперь с ещё одной переменной в уравнении.
- Аудит исторической отчётности силами KPMG: его по-прежнему ждут примерно к концу июня, и это та самая недостающая цифра, вокруг которой крутится всё остальное.
Единственный публичный комментарий TISG пока сдержан: компания будет «продолжать информировать рынок о развитии событий». Для владельцев и брокеров трактовка та же, что мы дали в первой главе, с одной поправкой. От TISG по-прежнему ждут рефинансирования, а не заявления о несостоятельности, — но контракты больше не неприкосновенны, и ближайшие недели покажут, сколько клиентов решат это проверить.
Фото: производственный комплекс The Italian Sea Group в Марина-ди-Каррара. Источник: The Italian Sea Group S.p.A.
